怎么看板块的投资机会?
(资料图)
我们在去年11月率先推荐 【充电桩板块】 ,思路系增速快于行业(市场总是担心电动车渗透率的问题, 本质是我们制造业板块很难讲绝对的竞争壁垒,到了一定产业阶段难以逃脱“渗透率”的魔咒 ),而好的一点是大家喜欢将 充电桩和逆变器进行对标 , 逆变器在20-22年赚钱效应很明显(人都是喜欢赚过钱的板块及板块对标) ,当前时点充电桩板块关注度也在提升。从去年11月-到今年1月底,我们持续跟踪和调研,对板块认知有一定提升,据此,核心观点更新如下:
1、充电桩vs.逆变器:相似之处出口替代+盈利改善,不同之处逆变器重品牌渠道;充电桩分交流桩和直流桩, 交流(3C)看重品牌和渠道(代工除外),直流(2B)是中国制造业的红利,比拼的是成本优势 。
2、市场担心充电桩出海毛利率高但费用率高、售后风险大,不一定是好生意, 但从产业调研和优优绿能(充电模块)招股书来看,毛利率(43%)境外比境内(22%)高20% 。
3、怎么理解这个板块的投资?有人类比成光伏小辅材,市值小、波动大; 其实我认为不尽然,更像去年的储能,必须要面对的是技术壁垒不高(产品大类和逆变器相同,都是电的转换),但产业趋势明确,典型的景气度投资,就像去年“三科一盛”业绩持续超预期后最终还是被认可,充电桩板块亦是,【板块市值小会产生交易的问题】,但只要基本面兑现,波动中也是向上的方向。
4、如何配置 ?19-20年逆变器的大牛股是锦浪、20-21年的阳光,21-22年是德业,他们逆变器在营收和利润的占比非常高,其实逆变器的投资最终是 【利润占比足够+业绩超预期eps和pe双击,这好比当年的德业总被诟病没有渠道、没有品牌,但不妨碍他是21-22年逆变器大牛股,足以说明市场最终认的是业绩】 。而我想,充电桩板块亦是,但充电桩板块的问题在于 【占比高纯正的标的太少,几乎没有】 ,特别是产业初期,因此建议板块配置, 一级供应商看好盛弘、炬华科技、绿能慧充、道通科技;二级供应商看好欧陆通、通合科技、中熔、法拉、京泉华等(弹性表具体见下文)。
1、充电桩VS.逆变器:相似之处出口替代+盈利改善,不同之处逆变器重品牌渠道;充电桩分交流桩和直流桩,交流(3C)看重品牌和渠道(代工除外),直流(2B)是中国制造业的红利,比拼的是成本优势。
从产品大类来讲,都是电的转换。 市场担心1:海外真的更赚钱么?是否毛利率高,费用率也高,最后也不是好生意?从充电桩来看 ,产业调研数据:欧标比国标价格贵2倍,美标比欧标再贵10%。盈利上,国内7kw小功率交流桩利润率15%,二三线厂商约10%,对应的欧标7kw利润率达到20%-25%,美标零部件贵及认证费用高,利润率保底在25%左右。
直流产品180kw国内售价5-6万人民币,国标毛利率20%-25%,欧标售价14-15万,利润率达35%-40%的毛利率,美标出厂价格15-16万人民币,毛利不低于40%。
欧标和美标的产品扣除各种费用,交流桩不低于10%,直流桩净利率不低于20%。
从充电模块来看,【优优绿能 】12月披露了招股书,从22H1情况看,收入实现3.3个亿几乎赶上21年全年,同时毛利率提升5个点,净利率提升5个点。毛利率的提升我们预计主要来源于境外收入占比提升。
图:优优绿能收入、毛利、利润及增速
数据来源:优优绿能,天风证券
图:优优绿能境内外收入、毛利率
数据来源:优优绿能,天风证券
2. 认证等出口欧美有先发优势
强者恒强,出口是头部企业的优势 :美国认证确实难取得,欧标(CE认证,技术认证)产品去各个国家落地还有更细分的认证。美国需要通过ULa认证,每个州还需要单独的认证。美标产品直流和交流的认证各有两款。全系列产品认证下来可能费用达到几百万,难度大且费用高,时间周期长,看不到客户和订单就要进行认证,所以只有头部企业能做到。 美国市场 :星星充电、上海富电、道通、enplus进入了市场,炬华科技的优势在于电源模块,给charge point或BTC power提供配套的电源模块。美国限制因素:1)存在限制条款:拿美国补贴必须在美国有工厂,使用30%-40%美国零部件,使用美国劳工。2)当地品牌竞争力强,价格透明,以交流桩为主,售价基本在350-360美元左右,中国品牌交流桩不低于4000人民币,价格上毫无竞争力。 美国市场只有找品牌商或能源商代工才存在发展的可能性(因此炬华科技在美国是代工为主)。 欧洲市场: 欧洲几大模式:第一是CPO运营商,主要为交流桩;第二是KA大客户,包括主机厂、电气商,OEM/ODM模式(其实星星充电在国内去年也是翻倍增长,也是跟着几大主机厂);第三是能源商,类似中石油中石化,欧洲主要为壳牌石油、BP石油、法国道达尔。例如给壳牌提供顶端设计OD ,壳牌已经开始在自己的加油站布局充电桩(60kw和120kw,后期会布局超大功率180kw和360kw)。3、个股更新-近期调研后的更新
星星充电(非上市公司): 2021年设备达12-13亿,2022年设备营收达20-21亿,yoy+64%(其中海外达7亿,欧洲和亚太是大头。23年国内外营收目标都是翻倍(海外靠欧洲, 主要靠CPO运营商、壳牌等 )。一季度认为海外排产好,目前国内外分线生产,海外线晚上加班。 盛弘 :去年充电桩超预期,实现4.2亿收入,今年我们预计从原来6-7亿收入目标,调整为7-8亿。 目前一季度排产旺盛,主要是中国,因为海外还是以分散客户为主,BP进展快于壳牌(BP进度条80%了), 炬华 :传统业务5-5.5亿,充电桩私桩海外贡献2.5亿收入,0.5亿利润;公桩仍是看4、5月进展(下游客户已拿到订单,主要是自己的设计要过认证。 绿能慧充 :充电桩收入指引:22年3亿左右;23年有望翻倍以上增长(6-7亿), 目前在手订单旺盛,在手订单2亿+,逐步交付 ;客户:与小桔战略合作,参与国网/南网/中石油/中石化等央企以及地方国企、城投等招投标;海外重点做欧洲市场,以直流桩为主(交流也有),占收入20%+。海外价格比国内高一倍(1元/W),对应的毛利率有望达40%以上。产品:环形充电堆,使用效率高,客户认可。 欧陆通 :电源适配器、服务器电源、其他电源三部分,预计23年电源适配器18-19亿,服务器电源9-10亿,同比增长50%,新能源obc+充电模块+小储能2-3亿的收入,目前OBC占比30%-40%左右,充电模块30%左右,剩下的是小储能;23年预计打包33亿-34亿。 公司充电桩高压模块22年12月发布,价值量和毛利率比较好,预计出货在23年下半年。 麦格米特: 从产业链得知,给北京智充做代工,而智充目前是特斯拉充电桩供应链(但麦米是否做的就是特斯拉产品,目前无法验证)。个股弹性表